第48期 | 拆解上市公司：跨境通

抖音热门 2025年07月23日 22:19 2 admin

跨境通全称叫做跨境通宝电子商务股份有限公司，注册地在山西省太原市，股票2011年在深交所上市，公司目前无控股股东和实际控制人，组织形式属于大型民企，审计机构是和信会计师事务所(特殊普通合伙)。

行业分类

申万一级行业：商贸零售（99家）

申万二级行业：互联网电商（19家）

申万三级行业：跨境电商（8家）

主要概念

跨境通主要涉及到的概念有内贸流通,富时罗素,拼多多概念,无线耳机,标准普尔,电商概念,网红经济,跨境电商,进口博览。

不得不了解的公司发展史

跨境通这家公司的历史可以追溯到1995年，它的前身是主营服装零售的百圆裤业。这家公司最初靠线下门店卖裤子起家，慢慢积累了市场口碑，并在2011年成功在深圳证券交易所上市，成为国内裤装行业第一家上市公司。当时的百圆裤业还是家传统服装企业，但管理层已经察觉到互联网带来的变化，开始谋划转型。

2014年是公司发展的关键转折点。随着全球电商兴起，百圆裤业通过收购跨境电商企业“环球易购”100%的股权，正式跨入跨境电商领域。这次转型不是简单的业务叠加，而是把服装零售的经验和互联网技术结合起来。

2015年，公司更名为“跨境通”，成为中国A股市场首家以跨境电商为主业的上市公司。之后又通过收购帕拓逊、优壹电商等企业，形成了进出口双向业务。比如环球易购通过亚马逊、eBay等平台向全球200多个国家卖3C电子产品、服装等，而优壹电商则专门做母婴用品的进口生意，和天猫、拼多多等平台合作供货。

在运营模式上，跨境通做了不少创新。比如“直邮中国”模式，就是消费者在海外网站下单后，商品直接从国外寄到国内，适合买个性化商品；而“自贸专区”模式则是提前把热门商品批量运到上海自贸区的保税仓，消费者下单后能快速发货，最快当天就能收到，这样既降低了物流成本又提升了速度。为了支撑这些业务，跨境通在上海浦东机场、外高桥等地建了5万平方米的保税仓库，还开发了智能选品、自动调价等大数据系统，大大提高了运营效率。

2016到2018年是公司的高光时刻，市值一度接近400亿元，旗下自有品牌ZAFUL在全球快时尚领域崭露头角。但快速扩张也埋下了隐患。2019年起，受国际贸易摩擦和疫情影响，环球易购出现库存积压、资金链断裂等问题，2020年亏损高达20.6亿元，导致公司被贴上“*ST”退市风险警示标签。为了挽救局面，跨境通在2022年剥离了亏损业务，只保留优壹电商的进口业务和ZAFUL的出口业务，并通过预重整程序化解债务危机，最终在2023年摘掉了退市风险警示。

近两年，跨境通仍在调整中。公司现在重点开拓东南亚等新兴市场，尝试直播带货等新销售模式，同时优化供应链管理，比如和第三方物流合作降低库存风险。

股东数量

2024年业绩情况

2024年公司实现营收57亿，同比下降14%，净利润更是从上年微亏968万元大幅下滑至亏损4.8亿元，暴露出业务转型期的阵痛。

跨境通在2024年计提了大量商誉减值和资产减值准备，资产减值金额为4.7亿元，这主要是由于部分子公司存在商誉减值风险，以及部分存货和应收款存在减值迹象。同时跨境通对优壹电商的业务模式进行了调整，由原来的经销模式转为代运营模式，这虽然意在优化运营效率，但短期内却严重影响了收入规模，且代运营模式的利润率较低。

在经营策略上，跨境通把宝押在了进口母婴品类的代运营上，想靠着帮外国大牌卖奶粉保健品翻身。可这生意就像给别人养孩子，品牌方一撤授权就得傻眼。出口业务那边，自家品牌ZAFUL虽然有点名气，但推广费一砍，收入立马跳水，明显后劲不足。线下三百多家"百圆裤业"门店更是惨淡，一年才卖3500万，平均每家店每天营业额不到300块，连铺租都难赚回来，不过这块业务只占0.62%营收，对整体影响并不大。

值得关注的是，公司对单一供应商依赖极高，最大供应商占比高达97%，后面我们再分析客户集中度。

现在在干什么

公司现在主要业务，可以拆成两大块。第一块是进口生意，占全年收入的93%，也就是53亿多。这块主要是通过子公司优壹电商在操作，重点卖婴幼儿奶粉和保健品。你可能在天猫国际、小红书看到过他们代运营的"爱他美官方海外旗舰店"，去年这部分生意比前年少了13%，主要是因为从自己囤货卖变成了帮品牌做代运营的模式转变。

第二块是出口生意，占7%，大约3.5亿。这部分主要卖自己品牌ZAFUL的服装，特别是泳装、女装这些快时尚产品。他们在欧美市场有1600多万社交媒体粉丝，抖音海外版也有百万关注。不过自营网站销售从1.6亿掉到3500万，降了77%，倒是亚马逊等第三方平台多卖了6%，达到3.2亿。这说明公司正在调整策略，减少自建网站的投入，更多依赖成熟电商平台。

行业情況

全球电商增速确实在放缓，欧美这些老牌市场明显后劲不足，2024年增长下滑到个位数，但消费升级带来新机会，比如高价位的定制商品和服务卖得越来越好。反观拉美、中东这些新兴市场，虽然增速超过15%，听起来挺高，但实际做起来才发现坑不少，比如物流动不动就卡壳，支付系统三天两头出问题，真要把生意做进去，成本比预想的高出一大截。

国内跨境电商倒是逆势增长，但玩法完全变了。以前大家扎堆做C端零售，现在近四成企业转做B端供应链服务，帮着国内工厂直接对接海外渠道。去年进出口2.63万亿，出口占近七成。这得益于国家政策支持，像RCEP协定让亚洲贸易更便利，海关总署也出台了专门扶持措施。但行业竞争越来越激烈，拼多多旗下TEMU、字节跳动的TikTok Shop这些新平台快速崛起，抢走了不少市场份额。

科技带来的变化最直接，现在搞选品都不用人工了，AI工具能把开发周期砍掉40%，但副作用也明显，你上亚马逊搜个水杯，跳出来的产品长得都差不多。TikTok直播带货在东南亚杀疯了，这种刷着短视频就下单的新模式，把传统货架电商打得有点懵。

可能面对的风险

虽然跨境电商行业整体还在增长，但公司的经营却陷入了泥潭。全年净亏损4.8亿元，相当于每天一睁眼就要亏掉130多万元。

国际市场的风吹草动直接冲击着公司的钱袋子。欧美市场虽然仍是主要收入来源，但政策变化像紧箍咒越收越紧。欧盟的数字税、数据隐私保护新规让合规成本水涨船高，而占公司收入近六成的海外业务，又让汇率波动成了利润的隐形杀手，光是汇率损失就让财务费用多花了1.46亿元。更棘手的是，TEMU、TikTok等新晋平台掀起的低价风暴，直接把公司的出口业务卷进了漩涡。

公司账上11.78亿元的商誉就像颗定时炸弹，这些早年收购优壹电商等公司时多付的钱，随时可能因为业绩不达标而减值。更让人捏把汗的是应收账款，国外客户欠款半年内从3.3亿元暴增到7.18亿元，相当于公司总资产的四分之一都成了纸上富贵。而曾经引以为傲的服装生意，现在3.57亿元的库存就像烫手山芋，款式过时、尺码不对都可能让这些货变成死库存。

公司现在资产负债率高达73%，手头现金只有1.45亿元，更糟的是，当年给子公司环球易购做的担保，现在成了甩不掉的包袱，5.6亿元的担保债务就像高利贷，每年光利息就要白赔900多万。

对客户和供应商的依赖程度

跨境通供应商集中度极高的核心原因，在于其进口业务过度依赖婴幼儿奶粉这一特殊品类。根据年报数据，公司96.68%的采购额来自单一供应商，这本质上反映了母婴进口行业的"品牌垄断"特性——全球婴幼儿配方奶粉市场被达能、雀巢等少数巨头掌控。跨境通代运营的"爱他美"，该品牌母公司达能集团在全球奶粉市场份额超15%，而跨境通作为其中国区重要代理商，必须集中采购才能维持合作资质。

这种畸形集中度背后暗藏三重现实逻辑，第一是牌照门槛，国家对进口奶粉实行严格的注册制，跨境通合作的品牌方拥有稀缺的配方注册资质；第二是渠道捆绑，大品牌为控制价格体系，通常在每个区域只授权1-2家核心代理商；第三是流量依赖，天猫国际等平台给予大品牌官方店核心流量位，迫使代理商必须绑定头部品牌。这就像在热门商圈开星巴克，虽然租金高昂，但必须接受总部的统一供货。

更深层的商业逻辑在于，跨境电商的"代运营"模式本质上是在给国际品牌打工。以达能为例，其2023年在华奶粉业务超200亿，跨境通作为代运营商赚取的实则是6-8%的服务费。这种模式下，代理商既没有自主品牌，也不敢轻易引入竞品，否则可能丢失核心品牌的代理权。这就形成了"越做越大，越做越独"的循环，2024年跨境通单奶粉采购额就达52.32亿，相当于每天进货1434万元奶粉，这种规模的采购量根本不可能分散给多个供应商。