美团大暴跌：阿里业务逆势暴涨，恒生科技高开高走！

健康生活 2025年08月31日 18:43 1 admin

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二季度亏损超预期，三季度继续大投入

美团的市值和商业逻辑还可持续么？

一粒使觉得，美团和王兴迎来了史上最艰难的考验

从阿里巴巴周末电话会的表态来看

这场战斗会是长时间、重投入、极其惨烈的贴身肉搏战

对于老百姓来说，可以享受一大段时间的补贴红利了！

第一章——美团中报低于预期

美团最近发布2025年中报，全面低于市场预期，股价爆跌超10%。市场一片惊慌。

外卖“补贴”大战对美团经营造成重创！

具体数据如下：

第二季度营收918.4亿元人民币，同比增长11.7%，预估936.9亿元人民币。第二季度经营利润暴跌98%至2.3亿元，预估80亿元人民币，经营利润率从13.7%跌至0.2%。经调整EBITDA同比下降81.5%至28亿元。调整后净利润14.9亿元人民币，大幅度低于预估98.5亿元人民币。

核心业务的利润率下降是对市场打击最大的数据，之前市场已经对补贴大战的亏损建设预期，但中报显示投入之大令美团的商业模式遭遇打击。UE1块钱的长期假设面临严峻考验，整个DCF的估值推导将需重建。

第二季度销售成本占收入比重从58.8%飙升至66.9%，成为压倒股价的最后一根稻草。从公司电话会的交流内容来看，销售成本的上升仍将延续。

资料来源：公司公告

具体再看细分业务表现，外卖和到店酒旅的核心板块受到强烈冲击。公司市场份额从最高峰占比约8成下降至5成以下，体现了“护城河”的松动。之前由于美团在外卖市场近乎垄断性的经营地位，市场愿意给予其估值溢价。然而当统治地位被颠覆，类比当初拼多多对阿里京东的突袭，我们认为美团还将经历更长期的估值框架调整。

数据显示，公司核心本地商业收入653.5亿元人民币，同比增长7.7%，预估675.5亿元人民币。经营利润率从25.1%暴跌至5.7%，下降19.4个百分点。这一块业务原先是美团的“现金奶牛”，亦是支撑美团和阿里、京东等竞对长期竞争的资金来源，利润遭遇侵蚀之后，美团是否有能力继续跟上竞争对手的补贴力度？

第二季度新业务收入增长22.8%至265亿元，经营亏损扩大43.1%至19亿元，经营亏损率环比改善3.1个百分点至7.1%。主要因为美团海外业务Keeta在快速扩张，亏损绝对金额同比扩大43.1%。短期看，海外业务既无法贡献利润，也无法提升估值，将会是对美团战略的极大考验——战略资源有限的情况下，美团该如何守护核心业务？

美团财报表现大幅度低于预期，股价出现较大下跌，业绩电话会上公司管理层表态悲观，市场快速重新定价美团在竞争重压之下的疲软前景，短期恐难看到改善信号。

第二章——外卖王座不再

市场担忧美团“护城河壁垒”正在瓦解。

美团的份额则从竞争前85%的绝对主导地位，下滑至当前的65%。饿了么的市场份额已从竞争前的约11%飙升至最新的28%，京东的市场份额则从第二季度的13%降至7%。更值得投资人注意的是，阿里和京东获客的情况，在淘天和京东平台的转化效率，将决定这场战争和市场份额的终局情况。

美团显然是意识到了挑战，管理层在电话会上警告，短期内激烈竞争仍将持续。CEO王兴在电话会上表示，美团预计三季度核心商业业务会因战略投资而出现重大亏损，这些投资主要用于提供高激励措施以确保价格竞争力和行业领先的配送服务。同时，在美团“骑手算法协商共治开放日”上，公司宣布年底前全面取消超时扣款，这些都是来自竞争者带来的经营压力，变相提高美团的经营成本，降低其经营效率。

为了舒缓外卖压力，美团美团正在两条战线上"烧钱"。

一方面，美团Q2销售成本同比增长27.0%至614亿元，主要原因是补贴刺激即时配送单量增加、争夺骑手导致补贴提高、以及闪购领域的食杂零售扩张业务投入。另一方面，美团Q2销售及营销开支同比增加51.8%至225亿元，为了应对业务策略的调整，美团不得不导致推广、广告和用户激励的投入持续加大。

目前市场认可的叙事，是阿里和京东投入补贴后，引流到淘天、京东体系内进行转化，大量的日活用户可以重新激活电商平台的商业化能力，可谓是“失之东隅收之桑榆”。因此，阿里和京东能够忍受单均亏损5元、7元甚至10元的获客成本。相比之下，美团这次面对的挑战在于，一方面美团需要大量投入跟上补贴留住用户，另一方面还需要进一步投入去扩大不挣钱的即时零售闪购业务，两面开战的艰苦程度是前所未有的。

第三章——竞争烈度加剧

如果想要驱动美团的业绩和股价触底反转，投资人应当重点关注美团与其他竞争对手的补贴战争烈度如何，以及战线是否会扩大这两个核心问题。这同样关乎着恒生科技指数的未来表现。

①补贴烈度如何？美团高管在业绩会上表示短期仍然激烈。投资人可以从明天阿里巴巴财报会上获得更多信息。我们预判，在监管和行业协会的表态之后，补贴烈度不会再上升，但补贴仍将长时间存在，成为电商平台新的获客方式。

②战线是否扩大？阿里巴巴在把饿了么并入集团的时候，还有飞猪的相关业务。同时，京东也在筹备酒旅业务的人才团队。我们认为，未来阿里和京东有可能扩大竞争的战线，对美团核心利润的业务继续进行持续打击。

③恒生科技的考量。截至2025年8月，美团-W在指数中的权重占比为6.49% ，阿里巴巴-W的权重为7.70% ，京东集团-SW的权重为6.34%。三家公司的竞争和利润表现，将极大影响投资人对恒生科技的投资信心。如果在悲观业绩之下，市场走出超预期调整，我们认为将是一个潜在不错的机会窗口期。

总体来看，美团这份中报大幅度低于预期，对市场信心是一次强烈的冲击，恒生科技两天回调约3%。短期看，周五阿里巴巴的财报将决定恒生科技短期的走势方向，中期看，各大平台对于补贴和战线边界的控制与共识，将是决定核心公司与恒生科技指数未来半年的关键问题。

从周五晚上阿里巴巴的股价表现看，恒生科技短期稳了！阿里巴巴美股夜盘大涨13%，周一有望带动恒生科技怒涨2%以上，市场聚焦AI对于阿里巴巴的拉动作用，云业务重回增长，资本开支大幅上升，信心十足。而美团关心的外卖业务，对于淘宝的拉动作用非常明显，阿里巴巴已经明确要持续投入，美团还要难受好一阵子了！！！

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