营收失色、股价跳水、前景蒙尘，英伟达还能撑多久？

健康生活 2025年08月28日 16:06 1 admin

文︱刘澜昌

英伟达的财报出来，市场的第一反应不是惊喜，而是皱眉。盘后股价立刻下跌，投资者一瞬间像被泼了盆冷水。过去两年，AI狂飙，英伟达是全球最靓的仔，市值突破4万亿美元，黄仁勋成了“AI教父”，连皮衣都自带光环。但问题是：神话总有清算的一天，资本市场容不得半点迟疑。这次的财报，透露出的不是无限可能，而是增长放缓的警告。

先看数字。第三财季收入预测540亿美元，和华尔街预估差不多，却没能超预期。一些分析师本来憧憬着600亿，现在一刀切回现实。更扎眼的是：这是英伟达两年多来，最小的单季增长幅度。数据中心收入411亿美元，没跑赢预期；游戏业务42.9亿美元，虽然好过分析师预测，但相比AI芯片的火热，这是小儿科；汽车业务5.86亿美元，更是差强人意。AI狂潮之下，英伟达没能交出“碾压”式的答卷，资本立刻翻脸。

市场最敏感的，是拐点。英伟达连续两年高速增长，靠的是什么？是ChatGPT带来的算力狂潮，是大模型公司和云厂商的疯狂加仓。两年间，AI芯片成了新的“印钞机”，华尔街见了都要喊爹。但问题来了，钱砸出去，回报没那么快显现。大模型到今天，盈利模式还模糊不清。短期回报难以量化，数据中心运营商的支出就可能收紧。英伟达吃的正是这口饭，一旦上游放慢，神话立刻摇晃。

更棘手的是中国市场。英伟达原本在中国芯片市场占有率接近90%，是名副其实的“老大”。但美国的出口管制，几次三番收紧放松，再收紧。4月时特朗普政府卡死英伟达的高端芯片出口，几乎直接掐断了收入来源。后来美国政府松口，说允许部分产品出口，但要收15%的收入分成。这是什么逻辑？你出货，我抽成。这不仅让英伟达受限，还把竞争对手拱上了台。黄仁勋敢怒不敢言，却也不得不在财报里写上警告：“美国政府的收入分成可能让我们陷入诉讼、增加成本、损害竞争地位。”翻译一下：政策不定，生意难做。

这次财报还披露，第二财季没有一颗H20芯片卖给中国客户。这意味着中国市场空白，英伟达的支柱缺了一块。而且就算未来能拿到许可，预计也就20亿到50亿美元的盘子。听起来不少，但对一家季度收入四五百亿的巨头来说，这点数额完全不够。更关键的是，英伟达要把命门交到美国政府的审批桌上，这种不确定性，足以让华尔街心慌。

竞争压力也在逼近。AMD、英特尔都盯着AI芯片这块肥肉，国产厂商也在快速追赶。英伟达靠先发优势吃到了最大红利，但芯片行业从来不是一家独大。曾经的英特尔就是前车之鉴。今天的英伟达，看似无敌，实则危机四伏。

有人说，不用担心，英伟达还有600亿美元的回购计划，能稳住股价。可回购能托一时，托不了基本面。资本市场买的不是情怀，而是持续增长。现在增长开始放缓，中国市场前景不明，美国政策朝令夕改，AI投资可能降温，竞争者逐渐逼近。换句话说，英伟达的护城河并非坚不可摧，而是被风吹得哗啦作响。

黄仁勋当然清楚这一点。他在财报会上，依旧展示着“乐观”，强调未来会继续推动Blackwell芯片的出口审批。但市场不是听信美好愿景的傻白甜，资本要的是实打实的数字。没有爆表的营收，哪怕是全球最贵公司，也要接受估值修正。

别忘了，英伟达今年股价已经涨了35%，市值4万亿美元。市场给了它顶格的溢价，几乎当成了“新石油公司”。但问题是，石油真能烧出钱，AI芯片能不能持续兑现，还要打上一个大大的问号。过高的预期，本身就是风险。任何风吹草动，都会引发资本的踩踏。

英伟达今天的处境，有点像当年的苹果。乔布斯拿出iPhone，开创一个时代，市值暴涨。可后来呢？增长逐渐回落，竞争者围堵，资本开始质疑苹果还能不能创新。英伟达眼下也走到类似的关口。AI芯片无疑是大势，但英伟达能不能继续独吃红利，还是要看市场节奏、政策风向和自身创新。否则，就会像所有科技巨头一样，从神坛跌回凡间。

所以，英伟达这份财报，不只是一个季度的冷淡，而是一次提醒：繁荣期已经走过，接下来才是真正的考验。华尔街的狂欢可能已经到头，投资者开始冷静，开始挑剔。英伟达的神话，不会立刻崩塌，但已经没有去年那种无脑狂欢的气氛了。黄仁勋的皮衣，还是皮衣，但光环已不再耀眼。

资本市场的铁律是没有永远的神，只有永远的周期。英伟达享受过最疯狂的两年，现在，迎来了第一个真正的拐点。