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极简投研：难得的增长——京东物流

健康生活 2025年08月14日 15:03 1 admin

本文是《极简投研》的第595篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

极简投研：难得的增长——京东物流

一、京东物流概述

北京市京东物流12年成立，21年上市，主营是为快速消费品、服装、家电家具、3C、汽车和生鲜等各行各业客户提供一体化供应链解决方案（48%）、物流服务（52%）。

1998年6月18日，刘强东在中关村成立京东公司，起初的京东，只是一个光碟、磁盘等产品的代理商。

2003年，刘强东在北京城里拥有12个门店，彼时适逢非典疫情，刘强东决定把线下所有的门店全部关闭，全力发力线上。

2004年，转战电商的京东销售方向以3C电子产品为主。但这类产品价值高，一旦在物流过程中出现问题，就会造成很大损失，同时刘东强也发现用户投诉最多的就是物流。

2007年，京东在喜提1000万美元A轮融资后，刘强东力排众议，提出自建物流，预算是10亿美元，而彼时的公司，连2000万美元都拿不出。

2007年，京东开始自建仓配一体化的物流体系。同年4月，京东设立华南区，覆盖福建、江西、湖南、广西、广东、海南6个省，同年，京东又建立了自己的配送队伍。

2009年，在获得新一轮战略融资后，京东决定自建仓库，一个庞大物流版图渐渐浮现。

成立于2007年的京东物流，最初仅作为京东商城的履约侧，用于提供高质量的配送服务。

2012年，京东物流正式成立。

2017年4月，京东物流开始对外开放服务。

2018年10月，京东物流开始推出供应链、快递、冷链、速运、跨境、云仓六大产品体系。

2019年至今，京东物流主要发力供应链仓配一体化业务，2024年，公司的一体化供应链客户业务贡献营收874亿，营收占比48%。

拆解公司主营。

1）供应链：是指根据客户需求，为客户提供从供应链设计到仓储、配送等基础物流产品交付的端对端服务。例如，美的与京东签订协议，美的将自己生产的空调放在京东北京仓，北京消费者下单后，京东物流随后提供仓储、运输、电商、打包、售后等一体化服务。

正因为如此，一体化供应链业务是非标业务，客户定制化程度较高，行业竞争格局较为分散，因此头部企业还存在一定的上升空间。

2）京东快递：京东快递开放个人业务后，以自有员工、达达众包员工开展业务。京东快递的主要产品分为特瞬送、特快送、特惠送和京尊达。

3）京东冷链：京东冷链主要可分为食品冷链和医药冷链两大产品。

4）京东快运：京东快运主要提供30公斤及以上快运零担、大件包裹的寄递服务。

5）京东云仓：京东云仓致力于打造物流基础设施共享平台。京东云仓以整合共享为基础，系统和数据产品服务为核心，输出技术、标准和品牌，助力商家及合作伙伴，建设物流和商流相融合的云物流基础设施平台。

6）京东跨境：在全球构建“双48小时”通路，帮助中国制造通向全球，全球商品进入中国。为商家提供一站式跨境供应链服务。

目前，从营收角度，京东物流在快递行业位列第二，仅次于顺丰。

二、京东物流的投资逻辑

目前，京东物流的价格高于通达系，略低于顺丰，这侧面表明市场对京东物流的基本定位，就是中高端快递偏少的顺丰。

京东物流的特别之处在于，其脱胎于京东商城，最初服务于京东商城，2017年才开始承接外部业务，目前，公司依旧有大约50%的业务来自于京东商城，由此可见，京东商城是京东物流的基本盘。

除此之外，京东商城有大量自营业务，强大的京东自营使得京东物流形成了较为强大的仓配一体化供应链业务，随后，公司也向外部开放了自己的供应链业务，2024年，供应链业务贡献的874亿营收中，有超过60%来自于京东商城，低于40%来自于第三方B端。

京东物流自12年成立以来，一直都在亏损，经过了11年，直到2023年，首度实现了扭亏为盈，从此一发不可收拾，24年净利润同比增长10倍，除此之外，公司的营业收入多年来一直在稳步、持续、高速增长，年化增长率接近50%。

快递物流行业已经是一片红海，龙头顺丰的步调都慢了下来，但没有想到京东物流居然依旧持续的迸发着如此惊人的成长性。

根据如上分析，背后的原因就是京东商城、经过京东自营摸爬滚打诞生的供应链业务，以及17年4月之前从未接触过的对外业务。

正因为如此，对于京东物流的未来，我们也是从如上三个角度来分析。

第一，虽然最近京东商城被拼多多、淘天、抖音、快手打得很难受，但是商城业务还在增长，只是增速稍微放缓，因而，京东物流的基本盘依旧在稳步增长，虽然备受挑战。

第二，供应链业务是京东的亮点，毕竟顺丰没有自己的商城，就是一个海陆空高科技送快递的，淘天好像有自营，但远没有京东的自营强大，因而，菜鸟物流的供应链业务也比较弱势，然而，供应链业务，是非标业务，有成长性空间，但是成长性并不流畅。

第三，对外业务，公司的快递业务17年开始对外服务，供应链业务19年开始对外服务，虽然快递已经是一片红海，但对于“白手起家”的京东物流却并不是，每多抢一个单，自己就多了一单增量生意，如此抢了近10年后，这块业务的增速也在放缓。

总之，预期京东物流在未来依旧会有稳步增长，25年一季度，公司营收同比增长12%，这可能也是公司未来的增长速度了，虽然不及曾经，但也不要小看这个速度，已经很不错了，龙头顺丰控股的营收增长率，已经连续几年是个位数了。

三、京东物流的估值

公司的净利润，23年=6亿，24年=62亿，25年一季度=4.5亿。

24年的净利润可能是畸高，根据25年一季度净利润数据，推得25年=18亿，取10%年化增长率，26年=20亿。

由于公司刚刚在23年扭亏，这里我们参考顺丰控股的历史PE情况。过去10年，顺丰控股的PE高值=64，PE低值=19，PE中值=41。

由于京东物流是小顺丰，且是在港股上市，这里我们取较低的30倍PE，截至25年，公司市值=540亿市值。

截至25年8月2日，公司市值=913亿，处于高估。

背后的原因可能还是净利润的估算存在分歧，可能存在低估。

900亿市值对应股价13.5元，540亿市值对应股价8.1元，这也是我的观察仓，公司历史最低价是6.6元，虽然8.1元的建仓价，也并非十分过分。

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