当AI的飞轮开始旋转，AI打开右侧上涨空间

游戏天地 2025年08月13日 18:32 1 admin

这两天A股延续AI行情，自我们7月25日提到人工智能ETF（159819）以来，近期已涨超11%，人工智能ETF的表现也创出年内新高。

对于AI行情，依旧是我们之前的观点，大家可能觉得现在AI涨了那么多，从视觉上看已经很高了，是不是估值很高很贵了？

反而这轮AI行情从4月份以来，核心公司一路都是越涨越便宜，例如新易盛的估值对应明年仍是15倍PE不到，像工业富联这样的巨无霸同样也是15倍PE不到的估值，这其实就是美股AI的映射行情，美股的云厂商投入AI得到回报，就会投入更多capex买硬件，现在美国科技公司的AI飞轮已经转起来了，这类硬件公司在明年继续被科技股喂饱是板上钉钉的事情。

跳出我们国内互联网股的视角来看，海外大模型已经进入到大模型的第二轮竞争，简称为你追我赶，大科技股都在不断加码投入，AI的资本开支不仅仅是个周期性的投入。换中金报告来说，算力是后GPT-5时代的“硬通货”；AI硬件是每家科技公司都在抢的算力筹码，有了才能上AI应用的牌桌。

1.上周OpenAI发布了GPT-5，除智力水平、编程能力等基础指标提升外，在资源调度、幻觉消除、输入上下文窗口长度、写作水平等领域也有明显优化。更重要的是，GPT-5 大幅降低了单位算力成本，API 调用价格与 Gemini 2.5 Pro 实现对标，这也是当下 OAI 这类依赖外部资本的大模型企业的必然选择，是其算力需求持续的必要条件。

虽然市场觉得不及预期，但从多模型收敛到统一的模型，外资行认为一是普惠了免费用户，能大幅提升付费率，二是通过算力差异化的方式服务不同价值量的问题，三是Chatgpt即将上线的广告系统做准备。

简单粗暴的逻辑就是，GPT-5从商业的角度肯定是成功的，有可能进一步打开OpenAI等模型厂商的商业化潜力。最重要的是，会进一步驱动算力的飞轮，当云厂商赚的越多，未来也就投入的越多。

所以，我们能看到SamAltman说未来5个月内，算力需求将要翻几倍的言论。

2.Gemini的tokens暴增，既说明了投入AI是真正的有人用，且能为谷歌带来新的收入增量和扭转AI搜索的鬼故事。

从下图中看，自从谷歌Gemini发布深度思考功能后，谷歌2月份的token消耗量为170万亿/月均，而到今年7月，这个数字已经到了960万亿/月均，短短半年时间就翻了几倍，而到年末显然会去到更高的数字。

3.大模型的逻辑开始威胁到软件公司。

在GPT5发布后，近一周美股软件公司集体大跌，我们能看到像多邻国、Adobe等美股软件公司开始被受冲击。

一是担心未来大模型能取替掉更多码农，削减员工人数，这在美国科技圈里已经在快速扩散了；二是担心大模型的能力边界降低了软件公司的门槛，甚至未来大模型能集合成一个更全面的应用，例如现在Gemini的制图制表能力已经超越大多数普通人了，chatgpt新推出的AI agent也同样，这些无疑会像杠杆一样放大我们每个人的生产力。

而这对于我们国内公司来说也是同样的，AI大模型和AI应用是大的发展趋势，只是我们慢了些，但不代表AI硬件上我们会慢一拍，现在都是硬件先行。

从上述的逻辑来看，美股科技股对AI的应用已经进入到第二轮竞赛，第一轮竞赛可称为大家都不知道投入AI赚不赚得到钱，但现在已经证明投入AI能赚到更多钱了，那作为“挖金矿”的科技公司自然就要买更多的工具AI硬件=挖金矿的铲子，进一步强化大模型，来让自己挖到更多的金子，得到更多的收入。

所以，现在买AI不应该局限于今年的收入表现，而是应该展望明年的估值，且要时刻关注着国内外的AI进展。更何况，今年的收入已经十分炸裂了，明年才是ASP价格更高，利润更高的800G产品放量大年。

当我们看到这样波澜壮阔的AI大趋势后，通过ETF的方式来配置整个行业，就不怕在AI大浪潮中miss了优秀的公司。例如，人工智能ETF（159819）及联接基金（012733/012734），和科创人工智能ETF（588730）及联接基金（023564/023565），这两个都是不错的选择，既有AI硬件的龙头公司，也有应用公司，硬件和应用的配置会提高些胜率。