易-中-天vs太辰vs光迅vs华工vs剑桥, 7家光模块的天花板在哪？

黄色的树林里分出两条路

可惜我不能同时去涉足

我在那路口久久伫立

我向着一条路极目望去

直到它消失在丛林深处

但我却选择了另外一条路

它荒草萋萋，十分幽寂

显得更诱人，更美丽

虽然在这条小路上

很少留下旅人的足迹

那天清晨落叶满地

两条路都未经脚印污染

呵，留下一条路等改日再见

但我知道路径延绵无尽头

恐怕我难以再回返

也许多少年后在某个地方，

我将轻声叹息将往事回顾：

一片树林里分出两条路——

而我选择了人迹更少的一条，

从此决定了我一生的道路。

-［美］罗伯特·弗罗斯特《未选择的路》

路，每个人都在走，

你要走一条什么样的路，

有时候是偶然，时势使然，被推着往前走

有时候是必然，因为你主观上做出了自己的选择，并为了选择或者目标而

无怨无悔，勇往直前，风雨无阻，不达目的誓不罢休。

后者，往往能成事。

当下是一个什么样的社会形态？

技术大变革的前夕，没有显著的技术推动力，经济尤为的困难。

钱，难挣，是共识。

在一个人人自危，甚至是人人负重的年代，

你如果失去了平台，失去了经济来源，失去了赖以生存的支柱

你去向外寻求帮助，

这个时候，你大概率会遇到什么？

无反应，无回应，微信不回，电话不接。

你会怨天尤人，你会感叹世间人情冷暖？

其实，大可不必。

因为这符合社会运行的规则。

什么是人脉，只有当你的能力匹配你的位置时，你才有人脉，

否则，趁早忘掉这两个字。

这个世界上有亲情，有跟你能力同频的人，

唯独所谓的人脉，友情，是最脆弱的，

看透这个世界的运行规则，

你才不会傻傻的等待，天上掉馅饼，等待有人拉你一把。

别傻了，不会的，永远不会的。

唯有，你走出一条属于你自己的路，

在这条路上，在你最擅长的领域，你把这件事做到了极致！

记住，心无旁骛，全身心的专注这件事，

你所有的时间、精力、资源都倾注到这件事上，

你所有的情感因素，孤独，不为人理解，委屈，压力，被轻视，被嘲笑，统统被搁置一旁

你的目标不容被人侵犯

其他的，放任一切，允许一切发生，

如此，你才可以成事，你也必然成事。

这个世界，就是有志者事竟成

这个世界，就是弱肉强食

这个世界，没有委屈的眼泪

这个世界，只有昂扬的笑颜，

所以，如果你找到了这条路，

恭喜你，你的人生已经成功一半

剩下的一半，就等着你去实践，去经历，去尝试，去品尝苦与乐。

是个爷们，

你就应该站起来，

而不是低头哈腰的去向人示弱，去乞求别人的怜悯，别人的帮助。

Stop it.

做你自己，走属于你自己的路，无怨无悔的路。

对于对大多数人而言，就这么一介血肉之躯，一介凡人，没有那么多的才华与天赋，

唯有聚焦，唯有聚集你最擅长，最喜欢的事，

一天不行，两天，一个月不行，两个月，一年不行，两年，三年，五年，一辈子。

这条路，总会走通的

独属你的阳光，会苦尽甘来，洒在你倔强、伟岸而孤独的背影上的。

加油，

致敬在各自领域，各自方向上孤独前行的老铁们！

2025年7月19日星期六，帝都，阴，开启新的 一篇文章。

交易这条路，对于绝大多数人，绝大部分时间而言，都是一条孤独寂寞冷，煎熬、无奈而痛苦的路，能熬出来的，都是绝对的少数。

所以，能不踏上这条路，甚至能不触碰股票这个东西，都尽量不要碰，如果你碰上了，走上了，甭管是被动还是主动，这条不归路，那就死磕到底。

在交易这条路上，需要理解力，需要执行力，知行合一才能走通，才能走出来，有很多时候，有人会说，哎呀，这个票我一直看好，就是没敢追，拜托，你为什么没敢追，还不是心理因素在作崇，在交易这条路上，在这个市场里面，最大的交易成本，其实是心理成本，它包含了兴奋、失落，迷茫，悔恨等等，对于未能走出来的投资者而言，以上的情绪，始终处在一个轮回的过程里面，看似悟道了，实则仅仅是解决了心理因素的一小部分。

破山中贼易，破心中贼难，等你哪天真正的贯彻了自己的模式，真正的做到了心如止水，真正的克服了这些所谓的心理魔咒，脱离了这种情绪，你才能说，自己终于走出来了。

在交易的战略层面，心理因素，交易心态，掌控了自己的交易心态，至关重要，而不是让自己始终处于悔恨、懊恼与兴奋的情绪周期里面。

板块而言，过去的一周，最火的要属于稀土永磁（北方稀土，华宏科技），达链（CPO的易中天、PCB的胜宏科技、沪电股份、液冷的英维克，铜箔的铜冠铜箔，柴发的科泰电源，潍柴重机等），果链（立讯精密、东山精密、蓝思科技、歌尔股份），人形机器人（中大力德、豪能股份、华锐精密、银轮股份）等，另外固态电池，化工（万华化学、湖北宜化），创新药（药明康德），军工（尤其是军贸的中航沈飞、内蒙一机）等也有一定表现，包括AI算力的发酵也带动了AI智能体（焦点科技、南兴股份）的表现；虽然稳定币内部也有一定反复，但恒宝股份周五的表现已经可以暂且把这个板块放一放了。

交易策略而言，不知道大家有没有发现，守着你手中的价值票，持股不动是你最佳的交易方式，持股不动，看似很愚蠢，看似错过了每天那么多的涨停板机会，但实际上，每天的几十只涨停板，在五千多只票里面，你又有能力抓住几只呢，而短线的交易生态又是如此的恶劣，五板以上的票就那么两只，四板已经空窗了两个交易日了，在趋势连板越来越难做的当下，而以新易盛为代表的CPO板块，以北方稀土、华宏科技（上周末小编分析的明星股，单周涨幅37%）为代表的稀土永磁板块，这些大块头在崛起，透露了一个什么市场信号呢。

价值票重新受宠。

上面希望看到的慢牛走势，是以价值趋势为核心的，而不是短线连板炒作后的一地鸡毛，看懂了这个信号，对你后续的交易很重要。

沿着这个思路，我们本周末就直奔主题，看看在我大A市场上，所有光模块相关的个股，包括易中天的中际旭创、天孚通信，新易盛，包括国产光模块的太辰光、光迅科技、华工科技以及剑桥科技等，基本面到底如何，估值空间到底如何，各自的天花板在哪，当下是否还具备投资价值。

言归正传

01

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认识新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光、光迅科技、华工科技和剑桥科技

新易盛, 坐标成都, 2016年上市

公司业务主要涵盖全系列光通信应用的光模块，产品服务于AI/ML集群、云数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输、固网接入等领域的国内外客户。为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G及1.6T光模块产品；为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块解决方案。

国内国际营收占比21%：79%。

2023年研发投入4.0亿，研发营收占比4.6%，接近5%的优秀线。

中际旭创,坐标山东龙口, 2012年上市

公司主营业务为高端光通信收发模块的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户，为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G和1.6T的高速光模块，为电信设备商客户提供5G前传、中传和回传光模块，应用于城域网、骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网FTTX光纤接入的光器件等高端整体解决方案。

根据Lightcounting预测，光模块的全球市场规模在2024-2029年或将以22%的CAGR保持增长，2029年有望突破370亿美元。背后的主要增长动力是AI集群应用对以太网光收发器的强劲需求，以及云服务厂商对其密集波分复用（DWDM）网络的升级等。

国内国际营收占比基本是:13%：87%。

2023年研发投入13.3亿，研发营收占比5.6%，超过5%的优秀线。

天孚通信, 坐标苏州, 2015年上市

公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，产品广泛应用于人工智能、数据中心、光纤通信、光学传感等领域。

公司通过自主研发和外延并购，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的核心工艺技术，为全球客户提供多种垂直整合一站式产品解决?案。经过二十年发展，公司已形成两大核心业务板块，包括无源光器件整体解决方案业务和光电先进封装业务。

国内国际营收占比基本是24%：76%。

2023年研发投入2.3亿，研发营收占比7.1%，超过5%的优秀线。

太辰光, 坐标深圳, 2016年上市

公司专注于光通信领域，是一家全面涵盖研发、制造、销售和服务的高新技术企业，产品包括各种光通信器件及其集成功能模块（以下简称“光器件产品”）和光传感产品及解决方案。

国内国际营收占比基本是22%：78%。

2023年研发投入0.7亿，研发营收占比5.1%，超过5%的优秀线。

光迅科技, 坐标武汉, 2009年上市

公司主营业务为光电子器件、模块和子系统产品的研发、生产及销售。产品主要应用于电信光传输和接入网络，以及数据中心网络，可分为传输类产品、接入类产品和数据通信类产品。公司传输类产品可以提供光传送网端到端的整体解决方案，包括传输光收发模块、光放大器、光器件、光功能模块等。

国内国际营收占比基本是72%：28%。

2023年研发投入7.6亿，研发营收占比9.3%，远超过5%的优秀线。

华工科技, 坐标武汉, 2000年上市

公司形成了以激光加工技术为重要支撑的智能制造装备业务，以信息通信技术为重要支撑的光联接、无线联接业务，以敏感电子技术为重要支撑的传感器业务三大业务格局。

三块业务营收占比各为1/3.

国内国际营收占比基本是88%：12%。

2023年研发投入9.9亿，研发营收占比8.5%，超过5%的优秀线。

剑桥科技, 坐标上海, 2017年上市

公司的主营业务是从事电信、数通和企业网络的终端设备（包括电信宽带、无线网络与小基站、边缘计算与工业互联产品）以及高速光模块产品的研发、生产和销售。

营收权重而言，电信宽带营收占比55%，毛利率19%；无线网络与小基站营收占比近3成，毛利率24%；高速光模块营收占比13%，毛利率24%。

国内国际营收占比基本是7%：93%，以海外业务为主。

2023年研发投入4.1亿，研发营收占比11.2%，远超过5%的优秀线。

新易盛财报数据

2024营收86.4亿, 过去5年营收复合增长率34%，过去10年营收复合增长率30% ；2024年营收增长179%，2025Q1营收增长264%。

毛利率而言, 2024年以前中位数为30%, 2024毛利率是45%, 2025Q1更是上升到49%，营收和毛利率实现戴维斯双击。

2024年自由现金流6.1亿, 历史小高点是2023年的10.3亿，最近7年自由现金流全部为正。

2024年底金融资产16亿, 金融负债0.28亿，严重不差钱。

中际旭创财报数据

2024营收238亿, 过去5年营收复合增长率28%，过去8年营收复合增长率34%；2024年营收增长123%，2025Q1营收增长37%。

毛利率而言, 2024年以前中位数为28%, 2024毛利率是34%, 2025Q1回升到37%。

2024年自由现金流28.6亿, 创了历史新高，且2025Q1相比去年同期也是大幅增加，从6.5亿增加到21.6亿，最近7年自由现金流同样全部为正。

2024年底金融资产55.7亿, 金融负债26.7亿，另有长期股权投资8.1亿，资本资产结构中规中矩。

天孚通信财报数据

2024营收32.5亿, 过去5年营收复合增长率30%，过去10年营收复合增长率也是30% ；2024年营收增长68%，2025Q1营收增长29%。

毛利率而言, 2024年以前中位数为55%, 2024毛利率是57%, 2025Q1下降到53%，总体还算平稳，但不像新易盛和中际旭创毛利率属于上升状态。

2024年自由现金流11.9亿, 创了历史新高；过去10年自由现金流全部为正，且一年一个台阶，这一点比新易盛和中际旭创强。

2024年底金融资产23.2亿, 金融负债只有区区2万元，也属于严重不差钱。

太辰光财报数据

2024营收13.7亿, 过去5年营收复合增长率19%，过去10年营收复合增长率11%；2024年营收增长55%，2025Q1营收增长66%，近两年营收增速如火箭般爆发。

毛利率而言, 2024年以前中位数为33%, 2024毛利率是36%, 2025Q1上升到42%，营收和毛利率戴维斯双击。

2024年自由现金流1.4亿, 历史小高点是2019年的2.0亿；过去10年自由现金流8正2负，总体也还好。

2024年底金融资产7.3亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债，严重不差钱。

光迅科技财报数据

2024营收82.7亿, 过去5年营收复合增长率6%，过去10年营收复合增长率10% ；2024年营收增长36%，2025Q1营收增长72%，近两年营收增速同样开始爆发。

毛利率而言, 2024年以前中位数为23%, 2024毛利率是22%, 2025Q1上升到26%，毛利率相对还好。

2024年自由现金流-10亿, 历史小高点是2020年的6.9亿，次高点是2023年的4.9亿；过去10年自由现金流8正2负，总体也还好。

2024年底金融资产31.8亿, 金融负债5.7亿，资本资产结构中规中矩。

华工科技财报数据

2024营收117亿, 过去5年营收复合增长率14%，过去10年营收复合增长率16% ；2024年营收增长14%，2025Q1营收增长52%，2025年营收开始爆发。

毛利率而言, 2024年以前中位数为23%, 2024毛利率是22%, 2025Q1下降到20%，所有光模块公司中2025年毛利率唯一下降的公司。

2024年自由现金流5.3亿, 创了历史新高；过去10年自由现金流7正3负，总体也还好。

2024年底金融资产46亿, 金融负债35亿，资本资产结构中规中矩。

剑桥科技财报数据

2024营收36.5亿, 过去5年营收复合增长率6%，过去10年营收复合增长率3% ；2024年营收增长18%，2025Q1营收增长5%，近两年营收增速不佳。

毛利率而言, 2024年以前中位数为16%, 2024毛利率是21%, 2025Q1下降到20%，毛利率相对还好。

2024年自由现金流3.5亿, 创了历史新高；过去10年自由现金流8负2正，负反馈明显。

2024年底金融资产5.2亿, 金融负债11亿，7家光模块公司中唯一的一家金融负债大于金融资产的公司。

02

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新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光、光迅科技、华工科技和剑桥科技估值

对于新易盛，我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为45%， 估值如下：

对于中际旭创，我们以2024年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为30%, 估值如下:

对于天孚通信，我们以2024年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为30%, 估值如下:

对于太辰光，我们以2024年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为45%, 估值如下:

对于光迅科技，我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为30%, 估值如下:

对于华工科技，我们以2024年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为12%, 估值如下:

对于剑桥科技，我们以2024年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为18%, 估值如下:

解读:

新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光、光迅科技、华工科技和剑桥科技, 本篇文章基本把我大A涉及光模块的公司都收罗进来了，只不过从营收权重的角度还是有所侧重的，前5家公司基本可以理解为百分百的光模块公司，而华工科技，光模块业务占比1/3, 剑桥科技则只占比1成多一点。

从国内国际营收权重对比的角度，新易盛、中际旭创、天孚通信、太辰光基本来说80%的营收来自海外，而只有光迅科技属于内需型公司，海外营收只有20%。

从客户的角度，易中天属于典型的英伟达产业链，太辰光的海外客户包括谷歌、Meta和亚马逊以及康宁公司等，剑桥科技海外客户包括思科和谷歌等，毫无疑问光迅科技的主要大客户是国内的华为、阿里和字节等。

当然还有一家公司叫索尔思，主要服务微软，这家公司被东山精密收购了，这也就解释了最近东山精密比较活跃的原因。

7家公司基本面汇总对比如下：

从营收绝对值的角度，2024年度光模块业务营收，中际旭创遥遥领先，新易盛和光迅科技规模相当，天孚通信和华工科技的光模块业务相当，太辰光和剑桥科技则属于最后一档。

从毛利率的角度，2024年度，天孚通信毛利率最高，达到57%，新易盛次之为45%，中际旭创和太辰光毛利率相当35%左右，而光迅科技和剑桥科技又低了一个档次为23%左右，最低的华中科技光模块业务毛利率竟然只有8%。

而从20251的营收增速而言，新易盛最猛，太辰光、光迅科技和华中科技在50%-70%，中际旭创和天孚通信则在30%左右，最低的事剑桥科技。

从估值的角度，综合考量各家公司过往的营收增速情况，尤其是最新的2025Q1营收增速和各家的光模块业务营收绝对值，对新易盛和太辰光给与了45%的复合营收增速预估，而中际旭创、天孚通信和光迅科技则给与了30%的复合营收增速预估，要知道2024-2029年全球光模块业务复合营收增速在22%，所以我们这儿的估值预估还是相对合理的，最终结果看，

天孚通信估值空间最高，达到40%，太辰光次之为30%，新易盛第三，仍有25%的估值空间，而中际旭创和光迅科技则只有10%的估值空间，最终光模块业务不纯的华中科技和剑桥科技估值空间分别为-10%和-20%，当然考虑到估值空间通常上下浮动30%的特性，华中科技和剑桥科技仍在合理估值范围内。

当然，估值空间不等于市场未来走势就一定会如此，尤其是短线因素，且如果未来公司业绩增速有变化，我们的估值还是需要及时予以更新。这儿只是给与一个大致锚定值的参考。

从纷繁复杂的股价背后，找出其运行的规律所在，锚定值的意义就在这。

而支持光模块高估值的核心在于高速增长，无论是营收，利润还是现金流，未来如果高速增长的逻辑或者趋势有了变化（比如我们当年估值爱美客，近两年营收增速放缓后，估值也相应进行了下修），我们到时候再及时给与更新。

下周的大盘，预计还是偏震荡轮动的格局，周五走强的稀土永磁、固态电池，以及AI算力，AI智能体，人形机器人，包括军工、创新药等，都不乏机会吧，认准的方向，持股不动就好，等待被大资金的宠幸吧，当然，根据周末的消息看，一个小分支墨脱水电站概念，下周初也有望发酵。

该吃肉的时候，不要辜负了自己的子弹，虽然短线生态不太理想，那就往价值的票多切一切吧，这也是我们费了这么大的劲去做基本面分析的原因所在，一句话，对于有基本面支撑的票，你拿着，踏实，放心，在当下容错率越来越高的市场环境中，更应该对价值的票给与更多的关爱。

CPO写完了，下次写一写同门师兄PCB, 包括沪电股份、胜宏科技、深南电路、景旺电子等。

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孔东亮, CPA

2025/07/19