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2025-06-30 0
2025 芯片战争关键局：英伟达 150 亿赌注能否改写格局？
健康生活
2025年06月30日 06:46 1
admin
英伟达这个真遥遥领先的科技巨头，正成为中美两国博弈的焦点。所以英伟达到底赚钱能力怎么样？有什么新的技术进展和方向转变？更重要的是，在几乎失去中国市场的当下，英伟达的未来会怎样？
从英伟达最新发布的财报来看，尽管在这个季度遇到一些地缘政治的影响，甚至造成了不小的损失，但在黄仁勋领导下的英伟达仍然是所有芯片公司中遥遥领先的存在。
6月初，英伟达市值还一度超越微软，重回美股市值最大公司的宝座。在第一季度，英伟达总营收 441 亿美元，比上个季度增长12%，比去年同季度大幅增长了69%，均超过分析师的预期。
图片来自：老石谈芯
虽然这已经是两年来最低的增速了，但相比之下，和英伟达相同体量的微软和苹果这个季度的营收才分别增长了 18% 和5%。至于这是说明英伟达估值太高，还是表明英伟达还有很大的发展潜力，就看大家怎么理解了。
盈利方面，本季度英伟达毛利率为61%，比去年下降了 17.9 个百分点。但这个数据并不是说明英伟达不挣钱了，因为这个数字包含了和中国特供版 H20 芯片相关的费用——45 亿美元。但是如果把这部分费用给刨掉，毛利率会增加到71.3%。
这里其实向我们揭示了一个非常关键的隐藏事实，就是英伟达在不受限的市场中的盈利能力和效率远高于财报表面数字显示的水平，而这意味着英伟达在非中国市场定价权和成本管理能力非常的强大。
要是把技术看成英伟达很难越过的护城河公司整体的运营效率其实就是它非常坚固的城墙。这是英伟达的重要优势，但也是它的管理层很少提到的方面。
英伟达的关键竞争优势部门业绩方面，数据中心业务依然遥遥领先，比去年大幅增长了73%，贡献了 441 亿营收中的 391 亿。
这个数字已经超出了英伟达几乎所有竞争对手的总和，也凸显了英伟达在 AI 芯片领域的绝对统治级的地位，生动演绎了什么叫做一个人吃肉剩下所有人喝汤。其他部门表现也还不错，比如说汽车和机器人部门营收 5.67 亿，大幅增长了72%。
汽车和机器人也是黄仁勋在大力推广的两个方向，前不久发布的小米YU7就全系标配了英伟达最强悍的索尔计算平台，算力高达 700 TOPS，说明英伟达已经在利用自己的算力优势，抢占了不少智能驾驶芯片厂商的市场份额。
游戏部门也创下了 38 亿美元的季度营收记录，增长了42%，这个应该直接受益于他们1月新发的50系显卡。
在阐述完表面数据之后，接下来我们进行更深入的探究。 有本书叫做《象与骑象人》，人很适合用来描述英伟达，表面上英伟达就像一头巨象在向前疯狂奔跑，但其实黄仁勋这个骑象人已经在悄悄布局英伟达的下一步转型。
主要有三个方面，首先当然就是技术转型，也就是从面向训练的大算力 GPU 转向GPU， CPU 互联，外加训练和推理等等多个技术维度的同步推进。
前几年他们所聚焦的均为 GPU 芯片算力的持续提升。比如说黄仁勋在 2020 年略显吃力地从自己烤箱里搬出来一堆A100，就开启了英伟达每年更新一颗核弹级 GPU 芯片的激进路线图。
但是在黄仁勋的眼中， GPU 只是英伟达的第一层护城河。除了 GPU 之外，他们还做了 Grace CPU 和 Nvlink 等等一系列高速互联和网络芯片，组成了更多道技术护城河，应用场景也从单纯的大模型训练扩展到了大模型的推理。
在 5 月份的台北 COMPUTEX 大会上，黄仁勋就展示了面向推理场景深度优化的 Grace Blackwell 系列超级芯片。
之所以叫超级芯片，是因为其中包含了海量的 CPU 和 GPU 内核，比如说 GB 200 NVL 72 包含了 36 颗 Grace CPU， 72 颗 Blackwell GPU，已经广泛在业界落地了，下个季度会推出升级版的 GB 300 CPU 和 GPU 数量不变，但是 GPU 升级到了 Blackwell Ultra HBM 高带宽显存的容量提升了 1.5 倍，网络带宽提升了两倍。
除了这些纸面数据，这个东西最厉害的是这么多的 CPU 和 GPU 通过名叫 Nvlink Spine 的超级互联技术连接在一起，对于使用者来说就像一颗完整的芯片一样，也就是说你不用管这么多的内核，怎么分配任务，怎么做任务调度能实现最优的效率等等这些技术问题，只需要把它当成是一颗芯片，而且性能相当于 2018 年的超级计算机的水平就可以了。
通过技术转型，英伟达在 AI 训练和推理两条技术路线上都有芯片硬件的持续迭代，不仅为更大规模、更高效率的 AI 计算做好准备，也在不断加宽和加深自己的技术护城河。和其他的竞争者拉开了更大的差距。
英伟达的第二个转型就是生态转型。
众所周知，英伟达在技术上走的都是类似苹果的封闭路线，芯片、硬件和互联技术不用说，投入了百亿美元的开发软件 CUDA 也是闭源的，这样的好处就是让全球的 AI 开发者都和英伟达的生态进行深度的绑定。
弯道超车已基本无望，但潜在问题在于，存在极小的可能性会被竞争对手反超。 比如说各种初创 AI 芯片公司变着花地搞架构，微软、谷歌、Meta、亚马逊等等，这些云厂商也在疯狂地加码自研芯片，就是希望打破英伟达的算力垄断。但是黄仁勋并没有坐等被颠覆，而是做出了非常重要的生态转型。
今年的 COMPUTEX 大会上，黄仁勋的一个重磅发布，就是一个名叫 Nvlink Fusion 的互联架构，它本质上是一种新立级的互联IP。
基于这个技术，英伟达首次把自家的 Nvlink 高带宽互联开放给了第三方芯片，可以把其他厂商开发的CPU、 TPU 或者是 AI 加速器和英伟达的 GPU 连接起来，从而根据用户的需要来构建一个半定制化的 AI 计算系统。之所以是半定制，就是不管你怎么样，依然都还是要用英伟达的 GPU 或者是CPU。
黄仁勋的演讲中说：“你全部用英伟达的是最好，那样会让我最开心。但是如果你只用一点点英伟达的东西，那我也会很高兴，谢谢。”
英伟达采取如此举措，原因在于此前的高速增长在很大程度上依赖少数超大客户的大额采购。这种模式难以长期持续，因此黄仁勋对封闭生态进行了适度开放，表面上放宽了部分限制，实际上吸引了更多厂商加入英伟达生态，使英伟达的技术得以渗透到更多定制硬件之中，从而间接拉动了英伟达GPU、DPU以及交换芯片等技术的需求。始终可以信赖黄仁勋的策略把控。
英伟达的第三个转型是公司模式的转型。如果说前面说的技术和生态转型还是公司运营的基本操作，那公司模式的转型则是黄仁勋为公司未来发展的长远布局。
在黄仁勋的表述中，英伟达究竟是一家怎样的公司？其定位一直在变化，最初是 GPU 公司，之后转变为加速计算公司，接着成为人工智能公司，直至在此次 COMPUTEX 大会上被提及为 AI 工厂和 AI 基础设施公司，所描绘的愿景不断拓展。所谓的 AI 工厂，是一种以电力为输入、以 token 为产出的新型基础设施。按照黄仁勋的观点，这堪称继电力和互联网之后的第三次技术革命。
黄仁勋不遗余力地将英伟达描述为各类公司，唯独不将其定义为芯片公司，其目的在于助力英伟达探寻持续增长的动力。他深知以自己名字命名的黄氏定律，即GPU算力每两年增加一倍，此情况不太可能一直持续。
因此，英伟达通过开发AI工厂等全栈AI软硬件技术，实现了从芯片或零部件供应商向关键且不可或缺的AI基础设施合作伙伴的转变。
此外，通过提供全面优化的解决方案，还能降低单一种类芯片长期商品化的风险，确保英伟达在快速发展的AI时代持续保持领先地位与盈利能力，这正是黄仁勋持续推动英伟达公司模式转型的内在逻辑。
处于领先地位的英伟达或许并非如外界所认为的那样坚不可摧，其面临的最大不确定性源于当前复杂多变的地缘政治局势，尤其是中美之间的战略博弈，其中最为突出的是美国对先进人工智能（AI）芯片实施的出口限制措施。
此项限制政策始于 2022 年拜登执政时期，彼时英伟达专门设计了性能受限的 A800 和 H800 芯片，以满足相关监管要求，并向中国市场销售了价值数十亿美元的产品。此后，英伟达又推出了 H100 的升级版 H20 芯片，该产品同样成为中国各大互联网企业竞相采购的目标。
截止今年4月，英伟达已经收到了约 180 亿美元的 H20 订单去年特朗普上台，尽管和拜登有各种各样的分歧，但是对中国的限制是他们极少数的共识之一。
2025 年4月，在黄仁勋刚刚拜访完白宫之后，就遭遇了特朗普的背刺。美国政府通知英伟达 H20 对华出口需要额外的许可证，相当于实质性的禁售。4月 14 日又进一步通知，许可要求会无限期有效，意味着在可预见的将来，英伟达无法向中国交付 H2 点以及性能相当的芯片。
这个突然的政策变化就直接让英伟达在这个季度计提了 45 亿美元的费用，主要是 H20 无法销售或者出货而带来的过剩库存和相关的采购成本。实际上，产品无法进行销售，但供应商的款项仍需正常支付。这一情况直接致使英伟达的毛利率下降了 10 个百分点。
英伟达还预估，下个季度 H20 相关损失将增至 80 亿美元，总损失将达到约 150 亿美元。那么，这一损失对于英伟达究竟有多重要呢？仅从数据方面来看，在上一财年，中国市场为英伟达贡献了 171 亿美元的营业收入，占总营收的 14%，看似占比并不高。然而，从长远角度而言，中国始终是人工智能应用的主要市场。
有机构预测，未来两到三年中国 AI 市场的规模会增长到 500 亿美元，但由于美国的限制，英伟达在中国市场的占有率会从四年前的 95% 降到 50% 以下，甚至会随着监管的收紧而继续降低。
对于英伟达而言，情况并非仅仅是微不足道这么简单。 事实上，美国对 AI 芯片出口的管制，原本意图是遏制中国的 AI 发展，但现在却成了中国追求技术自主的催化剂，加速了中国的技术创新和自主化进程。 DeepSeek 的出现就是一个很好的例子。
黄仁勋多次在采访中说，这些限制不会减缓中国的 AI 发展。英伟达首席科学家 Bill Daly 也公开发声说，美国对 H20 的禁令为中国企业提供了发展壮大的空间，并帮助他们抢夺了很多高端的 AI 人才，比如华为就组建了庞大的 AI 研究人员团队。
这些人以前是英伟达的工程师，但现在他们正在为华为开发软件，英伟达高层的发声也说明美国过于极限的出口管制已经造成了政策上的重大战略反噬，迫使中国大力投资并迅速发展独立自主的半导体生态系统。这种长期的趋势可能会永久改变全球 AI 芯片的竞争格局，导致一个多级化的 AI 世界。
其中美国的技术领导地位将面临持续的挑战，也限制了英伟达在中国这个巨大而且利润丰厚的市场的规模增长和未来的发。对于英伟达来说，他们既不想放弃中国市场，又必须遵守美国的监管。
于是这件事就变成了一场旷日持久的猫鼠游戏。
美国施加限制，英伟达推出符合规定的芯片限制，进一步升级，英伟达的芯片性能又进一步地降低。但是每个季度几十亿美元的费用也并不是一次性的事件，而是可以看成是对这种持续监管不确定性的直接可量化的成本，它也迫使公司将大量的工程和财务资源分配给这种日益受限的特定市场版本，反而不利于长期创新或盈利能力。
当然了，黄仁勋不会无动于衷。一方面，他已经在积极地拓展其他国家和地区的市场，比如说在沙特建设了大型的 AI 工厂，在阿布扎比建设 AI 超级集群，在日本开设了一个拥有世界最大的量子研究超级计算机的研究中心。那另一方面他也在进一步阉割 H20 的性能来绕过新规，预计会在7月发布。
但是这种大幅降低性能指标和内存带宽的撕血版芯片，中国客户到底会不会还陪黄仁勋继续玩下去？还是更多转向华为、昇腾、寒武纪这些国产 AI 芯片，都还要打个问号。所以现在还远不好说这场猫鼠游戏的赢家到底会是谁。
黄仁勋担任公司 CEO 已经 30 多年，是标准普尔 500 指数中所有科技公司里任期最长的CEO。
在他的带领下，英伟达每位员工平均每年能创造 100 万美元的利润。在《黄仁勋·英伟达之芯》这本书里写道：“他常常自相矛盾，甚至会在同场采访中抛出截然相反的观点，唯有当他开始重复自己的观点时，我们才值得留心。”
2025 年1月特朗普就职典礼，黄仁勋并未参加，而是来到中国参加英伟达的农历新年活动。 3 个月后，黄仁勋再次来到北京，这次他没穿皮衣，而是换上了西装领带。他最近经常说：“中国竞争对手已经进化，如果他们没有足够多的英伟达芯片，就会使用自己的芯片。”
相信大家都期待这一天的早日到来。
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